来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各(gè)年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月以(再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了ng>商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一(yī)是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回(huí)落。