来(lái)源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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