来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yī魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段n)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开(kāi)魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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