来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　<纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同img alt="通胀仍(réng)高(gāo)，降息尚早——美(měi)联储5月(yuè)议息会议点(diǎn)评（海通宏观 李俊、梁(liáng)中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政(zhèng)部纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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