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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年(nián)初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

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　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上大学老师最怕什么部门举报(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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