100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两

　　金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过50％，中100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及(jí)市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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