金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务(wù)业(yè)在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计(jì)发言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不(bù)可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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