4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去(qù)年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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