5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资(zī)本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持(chí)续发(f学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思ā)展能力等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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