近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露(lù)了一(yī)个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度的(de)电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生产电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、电(diàn)子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司发生(shēng)的(de)与经营业务(wù)无直(zhí)接关系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的(de)同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及(jí)批(pī)量供(gōng)货，毛利(lì)率水平(píng)较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协(xié)议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权存在(zài)可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽(suī)然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接(jiē)控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下(xià)属(shǔ)公司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用(yòng)领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均(jūn)出现(xiàn)大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不(bù)太一样，销量数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的变(biàn)化(huà)。

　　那(nà)么(me)，在平(píng)均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无(wú)证建设(shè)房屋(wū)，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成短线交易。

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