金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是(shì)另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行work on的用法以及语法，workon的用法总结股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下work on的用法以及语法，workon的用法总结银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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