文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在(zài)于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

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　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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