4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于(yú)202area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数2年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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