4月(yuè)美国就业报告(gào)大超(chāo)预期(q一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排ī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(mě一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排i)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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