金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自(zì)去(qù)年(nián)一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对(duì)银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的(de)估值(zhí)没(méi一寸多少厘米公分 一寸是几个手指)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势(shì)。 一寸多少厘米公分 一寸是几个手指>

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低(dī)于(yú)预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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