来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两>

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来(500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐ500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两ng)响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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