近期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场热门高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大(dà)部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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