美国债务上(shàng)限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务(wù)违约，但(dàn)债务上(shàng)限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大(dà)下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能(néng)性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但(dàn)这(zhè)次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤其看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临(lín)的(de)一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，毁掉一个老师最好的办法因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方(fāng)国际证券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一(yī)是(shì)多元化(huà)低相关(guān)性资产配置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是(shì)另一(yī)种方式。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）毁掉一个老师最好的办法和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度(dù)回到美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数(shù)据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数(shù)据(jù)上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如毁掉一个老师最好的办法果(guǒ)年(nián)核心(xīn)PCE指标(biāo)继续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排除联储还(hái)会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来(lái)还会(huì)加息的措(cuò)辞(cí)，需(xū)要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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