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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的(de)领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格(gé)回落(luò三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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