原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的(de)抗压(yā)能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处(chù)于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增(zēng)长和快(kuài)速(sù)发展的(de)企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质产(chǎn)能的(de)释放(fàng)。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(y佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次ōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回(huí)答投资者关(guān)于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需(xū)库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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