文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化(hu沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表à)的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融(róng)机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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