调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴(chái)油裂(liè)差出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现(xiàn)象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预(yù)期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年(nián)四季度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的(de)检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chē频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽ng)。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了(le)去年二(èr)季度调(diào)油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年(nián)调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便于其(qí)在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观(guān)察(chá)今年调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下(xià)，成(chéng)品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的(de)价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去(qù)库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游(yóu)同(tóng)样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力。

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