私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基(jī)金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协(xié)实(shí)施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市场重要的(de)机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规(guī)范，完(wán)善(shàn)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等(děng)环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确(què)了私(sī)募登(dēng)记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集(jí)资(zī)金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提(tí)升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)采取(qǔ)资(zī)产组合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理的全部(bù)私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产(ch昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名ǎn)的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于其他(tā)私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提供通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基金管理人和(hé)私募证(zhèng)券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压(yā)力(lì)测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流(liú)动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令或者自(zì)行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募(mù)监(jiān)管的实际(jì)标(biāo)准在(zài)向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金(jīn)相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得(dé)新(xīn)增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资(zī)要求的(de)，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的(de)投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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