2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美(měi)国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模(mó)型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护(hù)、内俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的(de)估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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