原本被视为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的(de)抗(kàng)压能(néng)力(lì)足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个共同主题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了(le)良(liáng)性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部(bù)品牌(pái)产品线全(quán)价(jià)格(gé)带(dài)布局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步(bù)挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一(yī)季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了(le)茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很(hěn)大的(de)缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不(bù)到一(yī)个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库(kù)存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲的(de)新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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