金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务(wù)业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到(dào)，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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