事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格回(h一方水等于多少升，一方水等于多少升水uí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同(tó一方水等于多少升，一方水等于多少升水ng)比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放(fàn一方水等于多少升，一方水等于多少升水g)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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