金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

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　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对(duì)银行股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(l2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号iáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降(jiàng)周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号)入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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