金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(y杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物ín)行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总(z杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物ǒng)体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速(sù)自(zì)去年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态(tài)度(dù)。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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