事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由需(xū)求端(duān)驱(qū)动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价(j几近是什么意思，几近什么意思拼音ià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点几近是什么意思，几近什么意思拼音至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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