核(hé)心(xīn)观点:在(zài)当前经济恢复的(de)不确(què)定性下，高股息策略有望以(yǐ)其确定的股息(xī)收入和较高的安全边际为投资者提供不(bù)错(cuò)的(de)收益。而(ér)基本面稳健，分(fēn)红率(lǜ)高而稳定，估值处于历史低(dī)位，银行(xíng)板块将成为(wèi)高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略的(de)理(lǐ)想增配板块。

　　高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略是以股息率为投资要素，选(xuǎn)择股息率(lǜ)较(jiào)高(gāo)的股票并长期持有的投资策略。高股息率一方面意(yì)味着公司(sī)有较高的股利支付(fù)率，投资(zī)者每年可以获得较(jiào)高的(de)股利(lì)收入(rù)作(zuò)为绝对收益，另一(yī)方面意味着公司(sī)估(gū)值较(jiào)低，因此具备一(yī)定的安全边际(jì)，而且投资(zī)的成本相对较低(dī)，长(zhǎng)期持有还可以节税。从历史表现上来看，高股(gǔ)息(xī)策(cè)略的安全性较高，在市场下行阶段(duàn)更加抗跌，防御(yù)性更强。从当(dāng)前宏观(guān)经济的(de)角度来看，疫情三年后经济恢复(fù)仍(réng)然有(yǒu)较(jiào)大的(de)不确定性；从大类资产(chǎn)的投资收益来看，目前可投资的(de)资(zī)产不(bù)多(duō)，收益率在下行。因此以银行板块为代表的(de)高股息策略有望取得相对(duì)不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得(dé)较好的收益就(jiù)需要满足以下(xià)几个条(tiáo)件：1）在(zài)分(fēn)子(zi)部(bù)分(fēn)也(yě)就是股(gǔ)息端需要有一(yī)贯(guàn)较高而(ér)且稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股息的前提就是行业基本面需要稳定；3）在分(fēn)母部(bù)分(fēn)也就是股价端估值低，因此安全边(biān)际比(bǐ)较高，下(xià)降空间有(yǒu)限，波动性较(jiào)低；4）公司最好有一定的成长性，股价有进(jìn)一步(bù)提升(shēng)的(de)可能

　　而(ér)银行板块(kuài)恰好(hǎo)满足以上条件：1）上(shàng)市银行(xíng)过去三年的(de)现金(jīn)分红率(lǜ)整体都(dōu)在24％以上，其中大行最高，其次(cì)是(shì)股份行(xíng)和城商行，农商(shāng)行相(xiāng)对低一些。2）银行(xíng)高(gāo)分红的(de)背后也(yě)离不开经营业绩(jì)的稳(wěn)定(dìng)。从2023年一季度来看，上市银行整菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗体(tǐ)营(yíng)收同比+0.6％，在一(yī)季度(dù)集(jí)中迎来资产(chǎn)重定价(jià)的情况下能够(gòu)保持正增殊为不易。上市银行整体净(jìng)利润同比(bǐ)+2.3％，行业(yè)利润增速(sù)高于(yú)营收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放。预(yù)计随着大行重定(dìng)价的(de)压力过去(qù)以及二三季(jì)度(dù)农商行小微投放旺季的到来，资(zī)产端(duān)收益(yì)率将会逐(zhú)步企稳，而中小(xiǎo)银行存款利(lì)率的下行(xíng)和理财资(zī)金(jīn)赎回的趋缓(huǎn)也会(huì)使得负债成本(běn)有望进一步下行(xíng)，净息差预(yù)计会在下半(bàn)年提升。资产质(zhì)量(liàng)方面银(yín)行板块处于历(lì)史较优水平，上市银(yín)行不良率继(jì)续环比(bǐ)下降(jiàng)，基本处(chù)在2014年来历史低位(wèi)，拨备覆盖(gài)率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块(kuài)的PE水平菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在的历史数据来看，银行板(bǎn)块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的(de)水(shuǐ)平。因此银行板块(kuài)的配置安全边际和性价比(bǐ)较好，作为(wèi)低且(菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗qiě)稳定的分母(mǔ)也保证了其比较高的股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量”比较高(gāo)的板块，从(cóng)去(qù)年底开始监管开始提(tí)出(chū)中特估后有比(bǐ)较(jiào)不错的(de)表现，国资持(chí)股比(bǐ)例(lì)和(hé)今年(nián)以来的涨(zhǎng)幅也有43％的正相关(guān)性，中特(tè)估有(yǒu)望(wàng)为投资者带(dài)来除(chú)稳定股(gǔ)息收益外的(de)附加资本利得(dé)。

　　风险提(tí)示事(shì)件：经济(jì)下(xià)滑超预期，经(jīng)济恢(huī)复(fù)不(bù)及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研究所研究(jiū)报告：《银(yín)行(xíng)板块与高股(gǔ)息(xī)策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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