金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。 负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续(xù)验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很(hěn)多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民(mín)信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均(jūn)较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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