原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然(rán)是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之(zhī)一是优势(shì)品牌正在(zài)持(chí)续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经(jīng)连(lián)续多年(nián)下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在(zài)年(nián)报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，HBC路由器能用WiFi吗“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二级梯(tī)队(duì)的分(fēn)化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年(nián)同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库(kù)存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在(zài)两位数以(yǐ)上(shàng)。

HBC路由器能用WiFi吗　　合(hé)同负(fù)债情况(kuàng)亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当HBC路由器能用WiFi吗前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关(guān)系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存(cún)量不(bù)到一个月(yuè)，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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