4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　<反函数的性质是什么意思，反函数得性质strong>4月美(měi)国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际(jì)反函数的性质是什么意思，反函数得性质回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhà反函数的性质是什么意思，反函数得性质i)务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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