来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而(ér)除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。