金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模(mó)和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐形贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确(què)实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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