2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了(le)下(xià)半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业(yè)获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期(qī)则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经在(zài)全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联(lián)储最(zuì)近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)进入(rù)下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的(de)估(gū)值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的(de)利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛(fà10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米n)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能(néng)会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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