5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhè一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟ng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(ché一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟ng)为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的(de)向上变化(huà)的机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的(de)投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基(j一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟ī)金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对(duì)原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和实施(shī)是最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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