金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么pan style="BOX-SIZING: border-box">中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quá适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么n)融(róng)资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一(yī)般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qí适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么ng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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