金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产(chǎn)规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行(xíng)股(气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行(xíng)的(de)估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景气度(dù)均较去(qù)年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别风险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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