金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明当年非典为什么神秘结束了(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回(huí)到(dào)一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化当年非典为什么神秘结束了。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸显。

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