来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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