金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的(de)规模也(yě)不小秋以为期句式特点，秋以为期句式判断(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政府秋以为期句式特点，秋以为期句式判断(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶化区(qū)域(yù)信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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