大家周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统(tǒng)下令(lìng)军(jūn)队进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提升(shēng)塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族(zú)警察在冲(chōng)突中使(shǐ)用(yòng)了催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被(bèi)科索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束(shù)后(hòu)由(yóu)联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔(tī)除(chú)食物和能源后的(de)核心(xīn)PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前(qián)经(jīng)济周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍(réng)然(rán)非常高(gāo)，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期货合约(yuē)交易商周五(wǔ)加大了对美联储(chǔ)将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会(huì)议上将基准利率(lǜ)目标(biāo)区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道(dào)，交(jiāo)易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联(lián)储今年将多次(cì)降息。但他们最终承认，基于对(duì)期货的押(yā)注，今(jīn)年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的(de)预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市(shì)场以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限担(dān)忧(yōu)的缓解降低了(le)今年降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的(de)会议可(kě)能会(huì)考虑加息25个基(jī)点。市场预计联(lián)邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生(shēng)品市(shì)场预计(jì)基准利(lì)率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤化(huà)工品种无论(lùn)是下(xià)跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不(bù)大的(de)情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原(yuán)料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席(xí)分析师(shī)高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化(huà)的根源还是原料端表现的(de)差(chà)异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能源危机在期(qī)货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期原油价(jià)格的下行(xíng)已触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要(yào)产油国(guó)的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页(yè)岩油(yóu)生产商边际(jì)产(chǎn)油成本(běn)、美国收储目标(biāo)价位(wèi)，在(zài)美(měi)国页岩油非(fēi)常规能源产量增速持续不达预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品(pǐn)的下(xià)行(xíng)趋势中原油(yóu)的成本支撑、供(gōng)应(yīng)减量(liàng)率先(xiān)发(fā)生，价格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内(nèi)三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成(chéng)本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚(hòu)的情(qíng)况下(xià)供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业链各(gè)环节累库(kù)，价(jià)格下(xià)跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化(huà)工品种构成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋(qū)势中，原(yuán)料煤炭成本端的(de)支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断(duàn)下(xià)移。”中信建投期(qī)货分析师刘(liú)书源表示，相较(jiào)于煤(méi)炭(tàn)，原油整体为区间(jiān)弱势震荡(dàng)的(de)走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本(běn)周持续走弱未(wèi)见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上(shàng)海分院负(fù)责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤(méi)炭(tàn)市场价(jià)格仍存在(zài)下(xià)调可(kě)能(néng)，成本端难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区(qū)域需求受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏高(gāo)，价反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数格(gé)承压下行，煤化工受到成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身品种的产能(néng)投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情几年之(zhī)后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期(qī)港(gǎng)口和坑口煤价(jià)加速下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品(pǐn)种的(de)估(gū)值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损较之前有所(suǒ)放大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自(zì)身(shēn)表(biǎo)现同样低迷，面(miàn)临(lín)较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货价格(gé)创2020年10月(yuè)份(fèn)以来新(xīn)低(dī)，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看(kàn)，行业整(zhěng)体处于(yú)不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业(yè)整体利润并没有随(suí)着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出(chū)因(yīn)甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后(hòu)续(xù)值得持续关注(zhù)这(zhè)一问(wèn)题(tí)。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和(hé)尿素的产能不(bù)断扩(kuò)张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来(lái)其(qí)价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大(dà)概率(lǜ)是一个(gè)产能的上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主要取决(jué)于需求的恢复(fù)情况，下半年部(bù)分品(pǐn)种面(miàn)临较大(dà)投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的(de)品(pǐn)种将(jiāng)受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工(gōng)）板(bǎn)块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的(de)走势，受到供需基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油(yóu)价(jià)上(shàng)涨，带动油化工板块表现(xiàn)较(jiào)为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入(rù)僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙(shā)特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会(huì)议上(shàng)承诺将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对于(yú)油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来(lái)看，下半年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来自于中国需(xū)求复苏(sū)的持续；同时(shí)美(měi)国宣布(bù)将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国即(jí)将进入夏(xià)季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端带动油化(huà)工(gōng)整体强(qiáng)于煤化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期(qī)大幅下(xià)降(jiàng)，主要源自原油(yóu)进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺(wàng)季(jì)来临显著增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽油和(hé)精炼油(yóu)在内的成(chéng)品油(yóu)库存均出(chū)现不同(tóng)程度的下(xià)降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需也(yě)环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能(néng)源部(bù)长发(fā)言力(lì)挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会(huì)议上(shàng)考虑(lǜ)进(jìn)一步(bù)减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下(xià)半年全(quán)球原油平衡表。但在美(měi)反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍(réng)然会影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期(qī)市(shì)场需关(guān)注美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计(jì)6月化工品(pǐn)市(shì)场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基(jī)本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受(shòu)度(dù)提升。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内(nèi)石(shí)脑油制的(de)聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也(yě)有下(xià)跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货(huò)价格表现更弱，因而(ér)以原油折算成(chéng)本(běn)的加工(gōng)利润反(fǎn)而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利(lì)好(hǎo)已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓(màn)延造成(chéng)的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性(xìng)的原油供应(yīng)构(gòu)成(chéng)扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特能源部长再次对(duì)原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再(zài)次减产的小(xiǎo)概率(lǜ)事件发生(shēng)，二季度起(qǐ)的基(jī)准去库预(yù)期(qī)仍将(jiāng)为原油(yóu)带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制(zhì)强(qiáng)于煤制的(de)可(kě)能性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下行的(de)趋势(shì)依然存在(zài)。原(yuán)油方面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此油价往往容(róng)易(yì)获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望延续。

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