事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规(guī)定的(de)协定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行由个人存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp ,50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调(diào)存款(kuǎ50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间n)利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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