文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业(yè)的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造等多(duō)个行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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