来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设(shè)备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2<中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗strong>中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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