近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期(qī)的低估(gū)值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部(bù)分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

无锡市是几线城市　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如(rú)果无锡市是几线城市外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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