事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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