大家周(zhōu)末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急(jí)向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔(ěr)维亚总统武契奇当(dāng)天下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科(kē)索沃行(xíng)政(zhèng)线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索(suǒ)沃局势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿(ā)族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹(dàn)，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经(jīng)被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上行！这(zhè)一(yī)数据(jù)创年内新高(gāo)，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和预(yù)期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的(de)最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交易商周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合(hé)约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月(yuè)会议上将基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易(yì)员们一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)将多次降(jiàng)息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降息的(de)可(kě)能性(xìng)不大。现在，他(tā)们预(yù)计(jì)在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于(yú)此(cǐ)前的(de)预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力(lì)市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市(shì)场预计联邦基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市(shì)场(chǎng)预(yù)计基准利率(lǜ)届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体走势偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块略(lüè)显分化(huà)。期(qī)货(huò)日报记(jì)者观察到，煤化工品种无论(lùn)是(shì)下跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的(de)品种，在(zài)原油下(xià)跌幅度不(bù)大(dà)的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师(shī)高明(míng)宇解释(shì)说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料(liào)端表现的(de)差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下半(bàn)年起市(shì)场进入(rù)衰退(tuì)交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到(dào)中(zhōng)东(dōng)主(zhǔ)要产油国的(de)财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边(biān)际(jì)产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不(bù)达预期的(de)情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油(yóu)供给约束的(de)兑现，在能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震荡(dàng)筑(zhù)底的(de)迹(jì)象。”高(gāo)明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国(guó)内三西主(zhǔ)产区(qū)动力煤的边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业(yè)利润(rùn)丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减，宽(kuān)松(sōng)的供需(xū)面(miàn)持续带动产业链各环节累库(kù)，价格下(xià)跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中信(xìn)建投(tóu)期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺(cì)激，导(dǎo)致行情持续(xù)低(dī)迷。国内煤炭市场(chǎng)供应(yīng)存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍存(cún)在下(xià)调可能(néng)，成(chéng)本端难(nán)以提供有古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求受到(dào)影响。需(xū)求处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的(de)拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观需求(qiú)弱(ruò)势以及自身品种的产能(néng)投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经(jīng)历(lì)疫情(qíng)几(jǐ)年之(zhī)后(hòu)，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没有(yǒu)因疫(yì)情解封后，出现显(xiǎn)著恢(huī)复(fù)。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断(duàn)下(xià)移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者(zhě)了(le)解到，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游均(jūn)弱(ruò)化(huà)，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样低(dī)迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现货(huò)价(jià)格同步走低，内(nèi)蒙(méng)地区(qū)报价跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度大于(yú)原(yuán)料端，利(lì)润修复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来(lái)看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并(bìng)没(méi)有随着煤价回落(luò)、采购成(chéng)本下(xià)降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其(qí)是单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续关(guān)注这一(yī)问题(tí)。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍(biàn)认为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续(xù)投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇(chún)和尿(niào)素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前(qián)下游的需求(qiú)难以匹配新(xīn)增的产能，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低水平，从(cóng)而开启倒逼(bī)上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个产能的上下游再平衡(héng)周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化(huà)工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周期主要取决(jué)于需求(qiú)的恢复情况，下半(bàn)年(nián)部分品(pǐn)种面临较大(dà)投产压力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价进(jìn)口货源的(de)冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化(huà)工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了(le)解到，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤其是油化(huà)工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还是基于(yú)原料(liào)端的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油(yóu)价上(shàng)涨，带动油化工板块表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数(shù)下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是(shì)沙(shā)特(tè)能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人(rén)会议上承(chéng)诺(nuò)将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石(shí)油和燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油(yóu)价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全(quán)球原油供需将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国(guó)需求复苏(sū)的持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成(chéng)本(běn)端带动油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤(méi)化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较强(qiáng)的关键(jiàn)原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期(qī)大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口(kǒu)的大幅下(xià)降和随(suí)着(zhe)出行旺(wàng)季来临显著增长的需求(qiú)；包括汽(qì)油和精(jīng)炼油(yóu)在内(nèi)的成品(pǐn)油库存(cún)均(jūn)出现不(bù)同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减(jiǎn)产不(bù)及预期，但沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日(rì)的会议(yì)上(shàng)考虑进(jìn)一步(bù)减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国的(de)收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半(bàn)年全球原油平衡(héng)表。但(dàn)在美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一(yī)致前，宏观层面的(de)不(bù)确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期货能化(huà)高级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场(chǎng)接受度(dù)提升(shēng)，预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对(duì)标的(de)原油(yóu)成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受(shòu)度提升(shēng)。预(yù)计(jì)6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市场对(duì)标的(de)原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然油价(jià)也有下(xià)跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯自(zì)身现(xiàn)货价格表现更(gèng)弱，因(yīn)而以原(yuán)油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已(yǐ)进入兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期(qī)中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月(yuè)末起暂停的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天(tiān)北(běi)向原油出口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦对(duì)本无(wú)弹性的原油供应构成扰动。且近期(qī)沙特(tè)能(néng)源部(bù)长再次对原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美(měi)银(yín)行(xíng)业(yè)危机和美国(guó)债务上限谈判(pàn)带(dài)来(lái)的需(xū)求端(duān)不确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小(xiǎo)概率(lǜ)事(shì)件发生，二季度起的基准去(qù)库预(yù)期仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料价格表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤炭(tàn)供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)行的趋势依古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好然(rán)存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价(jià)往往容易(yì)获(huò)得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力(lì)煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工结构性(xìng)强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情仍然有望延(yán)续。

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